—— 陸家嘴論壇“論道”金融風險防控
1貿(mào)易保護主義盛行
中國投資有限責任公司副董事長兼總經(jīng)理屠光紹在論壇上表示，全球經(jīng)濟增長要靠投資，特別是FDI（外國直接投資）的支撐，因為FDI不僅能通過跨境投資進行全球資源配置，改善全球的資本流動狀況和結(jié)構(gòu)，而且在面臨新一輪經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整時，通過加快促進全球產(chǎn)業(yè)投資，也能支撐產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，更好地形成全球性的產(chǎn)業(yè)鏈。
然而，屠光紹指出，根據(jù)聯(lián)合國貿(mào)發(fā)組織的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2017年全球FDI規(guī)模比2016年下降了23%，而且已經(jīng)是連續(xù)第三年下降。究其原因，他認為，“一方面，全球金融危機爆發(fā)后，各國特別關(guān)注跨境投資的增長。到目前為止，全球有近60個國家都制定了吸引外資的政策。但同時，有些國家也在制定一些不利于跨境投資的政策。數(shù)據(jù)顯示，全球FDI的下降主要來自發(fā)達國家，美國、歐洲的FDI規(guī)模都是下降的，但新興經(jīng)濟體還保持基本穩(wěn)定的增長。這就說明，全球貿(mào)易保護對投資的限制已經(jīng)對全球跨境資本流動，特別是FDI造成一定的影響?！蓖拦饨B表示，“如果繼續(xù)發(fā)展下去，極不利于全球資本的流動，會給下一步全球經(jīng)濟增長帶來負面的作用?！?/span>
屠光紹指出，促進全球FDI規(guī)模的穩(wěn)定增長，需要有全球共識，特別是有些國家要有開放的心態(tài)和積極的措施?！皬娜蚍秶鷣碚f，有幾個方面需要我們關(guān)注。第一，應(yīng)盡快促進全球投資協(xié)定。目前全球投資的協(xié)定主要以雙邊和多邊為主，進程非常緩慢，比如2017年撤銷的雙邊和多邊投資協(xié)定數(shù)目已經(jīng)大于新建立的雙邊和多邊投資協(xié)定數(shù)目，這說明全球在倒退。第二，要更加注重投資環(huán)境、營商環(huán)境。這需要更多地采取有力措施，為全球跨境資本流動特別是吸引FDI創(chuàng)造更好的環(huán)境。第三，新一輪產(chǎn)業(yè)革命和新經(jīng)濟的發(fā)展，需要產(chǎn)業(yè)政策和投資政策更好地融合?！蓖拦饨B指出，“中國在推進全球跨境投資方面已經(jīng)作出了積極的表率，無論是‘一帶一路’建設(shè)，還是宣布進一步擴大對外開放，從中央政府到各個省市政府都推出了一系列改善營商環(huán)境的舉措?！?/span>
就美國貿(mào)易保護主義措施而言，周小川指出，美國的貿(mào)易赤字不只是貿(mào)易問題，不只是生產(chǎn)能力和生產(chǎn)布局問題，也涉及儲蓄率問題，而儲蓄率問題在國際金融危機爆發(fā)后并沒有得到充分討論。
2全球治理體系存在缺陷
中國銀行董事長陳四清表示，當前是經(jīng)濟全球化最困難的時候，也是經(jīng)濟全球化和全球金融治理最有希望的時候。他以新興經(jīng)濟體為例指出，由于全球金融治理體系的缺陷，新興經(jīng)濟體不可避免受到國際金融市場波動的沖擊?！斑@種缺陷主要表現(xiàn)為：一是國際金融資源的配置效率較低。過去十年，全球流動性泛濫，大量剩余資金在國際市場競相逐利、大進大出，不僅無法轉(zhuǎn)化為有效的生產(chǎn)力，還引發(fā)金融風險的跨境傳染。二是發(fā)達國家貨幣政策的負面外溢效應(yīng)較強。歷史上，每當發(fā)達國家貨幣政策開始轉(zhuǎn)向，新興經(jīng)濟體總是受到?jīng)_擊。當前，新興經(jīng)濟體外債水平大幅攀升，償債貨幣利率匯率的變化往往成為風險觸發(fā)的重要因素。三是金融風險的防范機制不完善。近年來，新興經(jīng)濟體普遍重視積累外匯儲備，增強風險緩沖。但一旦外部沖擊引發(fā)金融市場大幅波動，其依靠自身‘工具箱’還無法有效應(yīng)對相關(guān)風險，尤其在當前國際環(huán)境處于轉(zhuǎn)折的情況下，其脆弱性進一步凸顯?！?/span>
周小川表示，本輪國際金融危機暴露的一個問題就是對新興市場造成了不利的沖擊，而這些沖擊很大程度上是由資本流動所造成的?！懊涝侨騼湄泿?，一旦主要經(jīng)濟體發(fā)生危機，這種國際貨幣體系會使得資本流動發(fā)生異常。對這個問題，盡管大家很重視，思想觀念都進行了更新，也組織了多輪討論，但最近我們又看到實際上問題還可能繼續(xù)出現(xiàn)，阿根廷、土耳其甚至其他國家在當前的形勢下可能再次出現(xiàn)資本流動異常?！?/span>
為進一步改善全球金融治理，助力新興經(jīng)濟體穩(wěn)定增長，推動全球經(jīng)濟邁向新的可持續(xù)發(fā)展，陳四清提出三點建議：首先，新興經(jīng)濟體自身要練好“內(nèi)功”，降低金融脆弱性；其次，發(fā)達經(jīng)濟體要加強政策協(xié)調(diào)，減少負面溢出效應(yīng)?！鞍l(fā)達經(jīng)濟體在制定經(jīng)濟政策時主要考慮國內(nèi)目標，往往忽視其溢出效應(yīng)，對其他國家造成較大沖擊，從長遠看也不利于自身政策效果的實現(xiàn)。主要國家要擔當責任，加強與其他國家的政策溝通和協(xié)調(diào)，最大限度減少可能的負面溢出效應(yīng)，努力形成促進世界經(jīng)濟增長的合力。”
“第三，國際社會要加強金融合作，完善治理體系。”陳四清建議，“當前，部分新興經(jīng)濟體金融風險有所增加，局部金融危機的苗頭開始顯現(xiàn)。這迫切需要其有效管理跨境資本流動，完善危機預(yù)警和應(yīng)對‘工具箱’。各國要吸取歷次金融危機經(jīng)驗教訓(xùn)，完善國際貨幣基金組織救助機制，充分發(fā)揮多邊化機制作用，共同筑牢金融安全網(wǎng)，防范系統(tǒng)性金融風險?！彼瑫r指出：“目前，人民幣已被納入國際貨幣基金組織SDR貨幣籃子，近年來人民幣匯率保持了基本穩(wěn)定，對于增強國際金融體系的穩(wěn)定性具有重要意義。”
3金融“脫虛向?qū)崱比沃氐肋h
周小川指出，對于此次國際金融危機的成因，一個共識是金融衍生品發(fā)展過度，過多地脫離實體經(jīng)濟，變成金融市場玩家的炒作工具，最后產(chǎn)生巨大的風險，金融工具和金融市場交易應(yīng)更多地為實體經(jīng)濟服務(wù)。但他認為，“為實體經(jīng)濟服務(wù)”的口號在世界上喊得并不是很響。
“中國2008年底提出金融要為實體經(jīng)濟服務(wù)，到2010年中央經(jīng)濟工作會議正式寫入，同時以此考察金融市場和金融產(chǎn)品?！敝苄〈ū硎?，“但就全球來說，走得還不夠遠、不夠充分，以至于最近又出現(xiàn)了一些純粹炒作性質(zhì)的數(shù)字類、加密類產(chǎn)品，跟實體經(jīng)濟沒有什么關(guān)系，但仍舊可以繼續(xù)炒熱。所以，全球在這方面做得還不是很充分?！标愃那逡脖硎?，除了中國在支持實體經(jīng)濟之外，全球虛擬經(jīng)濟的成分仍然很高。
中國人民銀行黨委書記、中國銀保監(jiān)會主席郭樹清指出，為實體經(jīng)濟服務(wù)是金融的天職，也是防范金融風險的根本舉措。在我國“回歸本源服務(wù)實體”方面，他介紹道，金融系統(tǒng)堅持以服務(wù)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線，全國成立1.68萬個債權(quán)人委員會，積極推動企業(yè)的財務(wù)重組和破產(chǎn)重整。在著力破除無效供給的同時，支持培育新動能，降低實體經(jīng)濟融資成本。2017年銀行業(yè)新增減費讓利440億元，今年一系列新的降成本措施正在陸續(xù)出臺。信貸增速繼續(xù)明顯超過貨幣供應(yīng)量和國內(nèi)生產(chǎn)總值增速，小微企業(yè)貸款持續(xù)實現(xiàn)“三個不低于”目標。目前，小微企業(yè)貸款覆蓋率17.3%，申貸獲得率95.1%?！暗墙鉀Q小微企業(yè)融資難、融資貴還需作出新的努力?！惫鶚淝逯赋?。
中國人民銀行行長易綱就金融如何支持好、服務(wù)好小微企業(yè)表示，從金融結(jié)構(gòu)方面，需要構(gòu)建覆蓋小微企業(yè)全生命周期的融資服務(wù)體系；同時，要通過正規(guī)金融渠道提供更多的融資，使正規(guī)金融成為小微企業(yè)融資的主力軍；要堅持財務(wù)可持續(xù)，增強金融機構(gòu)服務(wù)小微企業(yè)的內(nèi)在動力；要各方共同努力，用“幾家抬”的思路來共同做好小微企業(yè)金融服務(wù)；此外，要以單戶授信500萬元人民幣以下貸款作為政策聚焦點和發(fā)力點，具體措施包括提高普惠金融定向降準措施精準程度、加大再貸款和再貼現(xiàn)支持力度、強化商業(yè)銀行內(nèi)部激勵考核機制，以及發(fā)揮好財稅優(yōu)惠的外部激勵作用，對單戶授信500萬元以下小微企業(yè)貸款的稅收采取更優(yōu)惠的稅收政策。
“同時，小微企業(yè)也要積極增強自身‘體質(zhì)’，聚焦主業(yè)，規(guī)范經(jīng)營，注重誠信，建立完善財務(wù)會計制度，主動對接銀行信貸審批標準。有關(guān)部門要加快完善守信聯(lián)合激勵和失信聯(lián)合懲戒機制，打擊逃廢債和欺詐行為?！币拙V指出。
郭樹清指出，在防范化解金融風險的征程上，需要加快企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，同時，妥善處理企業(yè)債務(wù)違約問題?！肮┙o側(cè)結(jié)構(gòu)性改革正處于膠著狀態(tài)，必須求同存異，尋找最大公約數(shù)，建立健全企業(yè)、銀行、政府各方責任共擔和損失分擔機制，加快‘僵尸企業(yè)’退出，加快困難企業(yè)重組，加快市場化法治化債轉(zhuǎn)股。同時，要注意防止生產(chǎn)過剩，形成新的庫存?！彼硎荆笆袌鼋?jīng)濟下出現(xiàn)債務(wù)違約十分正常，相比國外，我國企業(yè)債務(wù)違約率總體仍然較低。到2018年5月末，企業(yè)債券違約后未兌付金額，只占存量信用債總金額的0.43%。要遵循市場規(guī)律，實行差異化金融政策，對于長期虧損、失去清償能力的企業(yè)要堅決退出，對于出現(xiàn)暫時經(jīng)營困難的企業(yè)，相關(guān)各方要加強溝通協(xié)商，采取積極措施共同努力，幫助其渡過難關(guān)。”
郭樹清另外介紹，針對交叉金融野蠻生長、影子銀行急劇膨脹等突出問題，銀保監(jiān)會及時開展市場亂象綜合整治，有力遏制了銀行業(yè)和保險業(yè)資金脫實向虛勢頭。一年多來，銀行業(yè)在保持12%以上信貸增速的同時，總資產(chǎn)規(guī)模少擴張20多萬億元。在發(fā)展方式轉(zhuǎn)變和總保費收入下降的情況下，保險業(yè)的保障功能不斷增強，今年前4個月人身險中純保障類產(chǎn)品占比上升2.9個百分點。
中國建設(shè)銀行董事長田國立則指出，中國的房地產(chǎn)已被賦予了很大的金融屬性。如果要讓房地產(chǎn)市場和金融市場健康發(fā)展，就必須踐行“房住不炒”，也就是房地產(chǎn)的去金融化?！芭c美國相比，我國的房地產(chǎn)泛金融化和高估值對社會影響更加復(fù)雜。房地產(chǎn)市場的變化不僅直接影響居民住房需求的滿足，同時影響家庭、企業(yè)和金融機構(gòu)的資產(chǎn)負債表和資產(chǎn)質(zhì)量，反過來又進一步誘發(fā)部分地方政府和房地產(chǎn)企業(yè)對這種金融化的收益依賴?！碧飮⒅赋?，當房地產(chǎn)被賦予過多金融屬性后，既容易引發(fā)金融風險，又很容易形成社會問題。在他看來，積極培育和發(fā)展住房租賃市場，探索住房租賃金融業(yè)務(wù)，可以切實改變房地產(chǎn)單一的市場供給結(jié)構(gòu)和資金配置方式，在很大程度上弱化住房的金融屬性。
郭樹清還強調(diào)，應(yīng)合理把握金融創(chuàng)新與風險防范的平衡。“金融創(chuàng)新有利于滿足金融消費者多層次、個性化需求，有利于支持實體經(jīng)濟發(fā)展，也有利于金融風險防范。對于不當創(chuàng)新、過度創(chuàng)新等行為，監(jiān)管部門要加強監(jiān)督檢查，及時發(fā)現(xiàn)制止。對于假創(chuàng)新、偽創(chuàng)新現(xiàn)象更要及早揭露，及時處罰?！?/span>
4財稅體制改革滯后
中國人民銀行研究局局長徐忠指出，近年來，在去杠桿方面，貨幣政策空間很小，“2009-2016年貸款平均利率累計下降46.5%，但同時，杠桿率上升，關(guān)鍵原因在于資產(chǎn)回報率下降更快。”
徐忠指出，未來一段時間內(nèi)，圍繞高質(zhì)量發(fā)展和防風險，核心在于提高全要素生產(chǎn)率，關(guān)鍵在于財稅體制改革?！罢w上，財稅體制改革滯后是各項生產(chǎn)要素成本上升的主要原因，經(jīng)濟動力遲遲培育不出來。從勞動力成本來看，社保繳費使得用工成本增加?？傊?，只有通過財稅改革，才可以降低成本，才能夠推動新經(jīng)濟的增長?！?/span>
“2017年宏觀杠桿率上升速度明顯放緩，企業(yè)杠桿率為159%，比較高，但實際上大量高杠桿是地方政府和國有企業(yè)的。根據(jù)IMF測算，2016年，如果考慮地方政府隱性債務(wù)，中國的政府部門杠桿率為62.2%，已經(jīng)超過歐盟警戒線標準?！毙熘抑赋?。郭樹清介紹稱，在推動去杠桿過程中，金融管理部門堅持以結(jié)構(gòu)性去杠桿為基本思路，優(yōu)先推動國有企業(yè)和地方政府降低杠桿率。
徐忠同時表示，財稅改革滯后是當前財政風險金融化背后的重要原因?！皬臍v史上看，由于中央和地方財政關(guān)系一直沒有理順，‘一收就死，一放就亂’，政府權(quán)責劃分不清，導(dǎo)致地方政府隱性債務(wù)規(guī)模擴張。同時，政府債務(wù)和非政府債務(wù)沒有明確區(qū)分，地方債務(wù)中一大部分來源于中央轉(zhuǎn)移支付，地方政府發(fā)債的收益率并非收益和風險平衡的反映，而是對中央兜底預(yù)期的反映?！毙熘抑赋?，“微觀看，地方政府缺乏明確的約束?；跉v史經(jīng)驗，金融機構(gòu)存在財政兜底的幻覺。地方政府債務(wù)剛性兌付扭曲了自身的決策。實際上，由于制度沒有規(guī)定地方政府如何破產(chǎn)，金融機構(gòu)不知道如何執(zhí)行地方政府破產(chǎn)，壞賬如何處理，哪些地方政府資產(chǎn)可以彌補壞賬損失?！?/span>
周小川指出，全球金融危機之所以發(fā)生，與財政政策也有關(guān)系，特別是2008年到2010年初發(fā)生的歐洲主權(quán)債務(wù)危機?！盀榱私鉀Q財政問題，2010年G20多倫多會議專門強調(diào)了財政整固計劃，但財政整固非常慢。危機過去十年了，我們看看各個國家公共財政赤字、公共財政余額占GDP的比重，數(shù)字都不太樂觀?！贝送?，他也提到，由于財政政策的空間問題，貨幣政策被用得比較多，在不少場合中專家都指出對于貨幣政策依賴過度了?！傲炕瘜捤伞⒌屠实臅r間長了，大家都形成習慣了，今后怎么辦也是一個新的挑戰(zhàn)。長期的低利率也是次貸危機產(chǎn)生的原因，后來雖然開始糾正這種現(xiàn)象，但糾正的步伐偏慢、偏晚。”
對于財稅改革，徐忠提出五點建議：第一，落實國有資產(chǎn)社保措施；第二，改革地方稅收體系，降低地方政府財政收入對土地出讓金的依賴；第三，建立“一級政府、一級財政、一級預(yù)算、一級稅收、一級舉債”的財政管理體系，提高地方政府收入與支出的匹配度；第四，完善地方政府債務(wù)管理框架，提高地方政府預(yù)算管理和財政信息透明度；第五，探索地方政府財政破產(chǎn)制度，對地方政府行為形成約束。
然而，徐忠也指出，僅僅推進金融機構(gòu)改革，引導(dǎo)金融服務(wù)實體經(jīng)濟，不足以解決高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型和防范金融風險面臨的問題。“從實體經(jīng)濟來看，貨幣政策、財政政策等需求管理政策只能用來解決短期問題，難以解決中長期結(jié)構(gòu)性問題。采取流動性管理措施雖然有助于暫時緩解危機，但是也可能激發(fā)軟約束主體繼續(xù)加杠桿的道德風險。從國際上來看，全球發(fā)達國家的貨幣政策正常化，都在推動結(jié)構(gòu)性改革。誰的結(jié)構(gòu)性改革徹底，就會在下一輪經(jīng)濟發(fā)展中搶得先機?！毙熘抑赋?，當前，避免宏觀經(jīng)濟金融政策的副作用，實現(xiàn)高質(zhì)量增長和防范金融風險，唯有利用好寶貴的改革窗口期，加速落實供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，激發(fā)實體經(jīng)濟內(nèi)生增長活力，打破地方政府和國有企業(yè)部門的預(yù)算軟約束，有利于破解民營部門背后的一道玻璃門旋轉(zhuǎn)門本身就是提高全要素生產(chǎn)力。事實上，打破地方政府和國有企業(yè)部門的“預(yù)算軟約束”，破除民營資本背后一道道的“玻璃門”、“彈簧門”、“旋轉(zhuǎn)門”，本身就是釋放“改革紅利”，提高全要素生產(chǎn)率。
全國政協(xié)經(jīng)濟委員會副主任楊偉民也指出：“金融風險一方面是貨幣政策、金融機構(gòu)、金融監(jiān)管等問題，另一方面也是實體經(jīng)濟，是房地產(chǎn)、地方政府債務(wù)等問題。如果房地產(chǎn)市場繼續(xù)亂象叢生，如果地方政府繼續(xù)變換花樣舉借債務(wù)，金融監(jiān)管再嚴厲，也會出現(xiàn)金融風險。打好防范化解金融風險這場攻堅戰(zhàn)，金融部門毫無疑義是主力軍、主攻部隊，但是實體經(jīng)濟主管部門，尤其是國企監(jiān)管部門、房地產(chǎn)調(diào)控管理部門、地方政府債務(wù)管理部門和各級地方政府，都要各負其責，同金融部門一起齊心協(xié)力，打好這一場輸不起的戰(zhàn)役。如果金融部門孤軍奮戰(zhàn)，其他部門袖手旁觀，這場戰(zhàn)役是打不好的。”
